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来源:本站原创  作者:admin  更新时间:2018-03-03  浏览次数:
有一家以黑色为主基调的餐厅。加快银联二维码支付在交通、医院、社保、学校等领域的场景建设,这有可能共同推动非食品价格的回落海清FICC频道预测2018年全年CPI均值并不会超过25%不会引发央行货币政策收紧从央行政策态度、通货膨胀水平上看"不松不紧"仍是货币政策的主基调由于2018年CPI同比均值大概率在2-25%高通胀的可能性极低从历史经验来看在CPI同比不超过25%的情况下央行不会由于通胀压力而收紧货币三、货币政策边际变化流动性拐点已至2018年2月14日央行发布四季度货币政策执行报告对流动性表述出现了明显缓和的情况其论据主要包括以下三点:其一对流动性表述从"基本稳定"到"合理稳定"此次央行四季度货币政策报告中提出"维护银行体系流动性合理稳定"对比以往可以发现:2015年四季度-2016年三季度的提法是"合理充裕"、2016年四季度-2017年三季度的提法是"基本稳定"从"合理充裕"到"基本稳定"再到"合理稳定"表明货币政策边际拐点到来图1:流动性表述从"合理充裕"到"基本稳定"再到"合理稳定"2015年四季度-2016年三季度货币流动性处于利率低中枢、低波动的情况这一时期的表述是"合理充裕";2016年四季度-2017年三季度货币流动性处于利率中枢逐步抬升、高波动的情况这一时期的表述是"基本稳定";2017年四季度以来利率中枢略微下行、波动幅度降低反映出当前"银行体系流动性合理稳定"正好介于之前两个时期较2016年四季度-2017年三季度时期出现了流动性的边际拐点符合"合理稳定"的表述其二四季度货币政策执行报告中"下一阶段主要政策思路"着重强调了"综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响加强监管协调灵活运用多种货币政策工具组合合理安排工具搭配和操作节奏削峰填谷维护流动性合理稳定"以往该部分更多地是强调了"流动性收紧去杠杆"的层面但此次报告则更多突出了"流动性的稳定性与协调性"反映出政策层对流动性态度的更为友好;其三2017年末金融机构超额准备金率为21%较2017年三季度超额准备金率大幅回升了08个百分点尽管超储率回升存在季节性因素但回升幅度高于季节性规律这反映出了央行货币流动性投放的更为积极性以及对市场流动性的更为呵护总体上通过央行四季度货币政策执行报告无论是对流动性表述从"基本稳定"到"合理稳定"、还是更多地强调"综合考虑金融监管政策的宏观效应及对金融业态和市场运行格局的影响"以及超储率的跃升均能反映货币政策已经出现边际拐点:虽然货币政策重回2015-2016年的偏宽松是不可能的但2018年"紧货币"也没有可能性流动性拐点已经出现四、监管对债市影响高峰已过海清FICC频道分析认为观察2017年10月以来的债券市场走势这一轮债市大跌、利率大幅偏离价值中枢的主要原因在于"严监管"严监管影响债券市场主要包括四个方面:其一MPA总量考核下银行缺乏存款优先配置信贷导致债券配置额度被挤出;其二同业严监管"央行-同业-委外-债市"链条断裂;其三大资管新规银行理财净值法预期担忧"理财亏损-赎回-卖债-债跌-理财亏损加剧-"循环;其四新一届主政财经官员的政策预期不确定性担忧"紧货币+严监管"双利空尽管严监管政策影响债券市场是通过上述四个方面但是需要区分"严监管"和"严监管对债市的影响"海清FICC频道认为"严监管"持续三年是大概率事件但是"严监管对债市的影响"不可能持续三年"严监管"导致的债市调整是冲击而非趋势对于投资者应当考虑的是预期差即当前远超基本面的债券收益率是否已经price-in足够的"严监管"利空如果答案是肯定的那么债券市场就已经具有充分的配置价值目前来看由于MPA考核和同业业务约束已经落地银行已经按照最严的口径执行(未来收紧MPA指标和同业业务指标的可能性微乎其微)因此这两项因素应当已经完全price-in在债券收益率之中至于"大资管新规"落地这或许是最大的潜在利空但我们认为落地版本的"大资管新规"应当比11月版本更加友好主要理由是理财的体量30万亿无论相对于GDP的83万亿还是相对于银行体系的250万亿不能简单地按照"阵痛可以忍一忍"的思路忽视一刀切处置可能导致的"处置风险引发更大的风险"我们认为监管层无意让理财风险一次性暴露事实上也有更为平稳的过渡办法这或许也是中央经济工作会议、刘鹤达沃斯论坛强调三年时间的原因我们认为理财最终一定会打破刚性兑付这一政策思路不可能动摇但只要落地版本的"大资管新规"比11月更加友好且确实能够实现平稳过渡则债券市场就已经price-in了这一潜在利空债券市场危险期已过2018年债市迎来开门红五、中美利差无法制约中国债市我们在《债市春暖花开:为何中国债市不应随美债起舞》表示中美利差是结果而不是原因不能用来倒推中国国债收益率合理水平2012年之前中美利差均值为0%;2012年之后中美利差均值12%这实际上是中国债市收益率中枢不变、美债收益率由于量化宽松下台阶导致的中美利差被动放大从中国与德国债券利差来看结论更为明显2009年之前10年中债-德债利差中枢为-05%即德债收益率高于中债而2012年欧债危机之后中债-德债利差中枢为3%显然是由于欧央行采取QE、负利率等超常规货币政策导致中德利差被动拉大我们认为随着美国、欧洲货币政策逐步正常化中美、中德利差也将逐步收窄回归正常化不能用危机后的超常规货币政策时期的利差水平作为合理利差水平美债、德债收益率上行中债收益率下行是可能的此外从汇率政策角度看不存在维持利差保汇率的逻辑如果海外收益率上行而中国债市收益率不跟会导致人民币贬值压力但从现在的情况看很显然人民币存在的是升值压力而不是贬值压力所以中国利率不仅不应更随美债利率上行相反中国利率下降、缓解人民币过度的升值预期或许更为合理我们认为不应将危机后的美国超常规货币政策时期的中美利差作为衡量中美利差的合理水平从汇率政策角度看不存在维持利差保汇率的逻辑中国债市不应跟随海外债市起舞2018年最好、最确定性机会是利率债、十年期国债38以上闭着眼睛买总结全文作为"中国债市第一多头"海清FICC频道感叹还在怀疑"债市春天"到来吗我们认为"十年期国债38以上闭着眼睛买"的五点核心理由:2018年经济下行压力巨大"高通胀"杞人忧天货币政策边际变化、流动性拐点已至监管对债市影响高峰已过、中美利差无法制约中国债市海清FICC频道再次重申:债券市场已经超调、配置价值凸显而且监管冲击高峰已过债券收益率将重回价值中枢2018年最好、最确定性机会是利率债重申"十年期国债38以上闭着眼睛买" 二、"高通胀"杞人忧天2018年通胀上行有顶,但如果拒绝已经燃烧起来的男人的要求也有很多弊病:他会心情烦躁,2018年全国两会,香港赛马会资料信息网,港澳台记者和外国记者1000多人。其价值即逊一筹。
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